Оценка нейтральной ставки: – Реальная долгосрочная нейтральная ставка: около 4,5%. – Номинальная (при инфляции 4%): около 8,5%. – Медианная оценка за I кв. 2025 – I кв. 2026: снизилась с 4,7% до 4,4%. – Межквартильный интервал (25–75%): 3,4–5,2% (широкий диапазон из-за ненаблюдаемости показателя).

Причины повышения после 2022 года: – Внешние: рост нейтральных ставок в развитых экономиках (в США – на 25 б.п.), рост страновой риск-премии (более чем на 100 б.п. к уровню 2021 года), ограничение доступа к внешнему финансированию. – Внутренние: рост инвестиционного спроса в условиях структурной трансформации, стимулирующая бюджетная политика (структурный первичный дефицит), масштабные инвестиции средств ФНБ, а также расширение льготного кредитования, которое искажает процентный канал трансмиссии ДКП.

Методы оценки (7 подходов): – Модель ценообразования активов (на базе доходностей ОФЗ) – наиболее высокая оценка (~6%). – Неструктурные модели (Lubik & Matthes, Del Negro и др.) – 3,5–5%. – Модель Лаубаха – Вилльямса – наиболее низкая оценка (2,0%). – Модель непокрытого паритета процентных ставок (UIP) – 3,2%. – Неоклассическая модель экзогенного роста – 4,4% (среднесрочная) и 4,9% (долгосрочная).

Роль бюджетной политики: – По оценкам, в развивающихся странах рост структурного первичного дефицита на 1 п.п. ВВП повышает нейтральную ставку на 45–60 б.п. – Снижение базовой цены нефти в бюджетном правиле (до $55/барр. к 2030 г. или $50/барр. в консервативном сценарии) может частично сгладить этот эффект.

Сравнение с другими странами: – Оценки для России – одни из самых высоких среди развивающихся рынков. – Для азиатских стран: Индия, Индонезия – 1–2%; Китай – 2–3%. – Южная Америка: Мексика – 2–3,5%; Бразилия – около 5%. – Центральная Европа: 1–2%.

Планы ЦБ: – Ежегодная публикация обновлённых оценок нейтральной ставки. – В перспективе – использование модели перекрывающихся поколений (OLG) для декомпозиции факторов (демография, бюджетная политика, СФП).