ВТБ отчитался за 2 месяца 2026 года по МСФО.

Чистая прибыль за 2 месяца снизилась на 11% до 69 млрд руб.

Рентабельность капитала составила 15,4%. Достаточность капитала по нормативу Н20.0 составила 9,9%.

Кредитный портфель год к году вырос на 4,4% до 24,9 трлн руб.

Отчет скорее нейтральный, несмотря на снижение чистой прибыли. Прибыль снизилась в основномиз-за снижения прочих доходов, которые зачастую не учитывались в регуляторном капитале банка. А вот чистый процентный доход, который вырос в 4 раза год к году, формирует прибыль, которая регуляторно значима.

Если смотреть на операционную прибыль без учета прочего дохода (чистый процентный доход + чистый комиссионный доход — операционные расходы), то тут все вполне соответствует тезису, что банк может заработать рекордную прибыль в 2026 году.

Напомню, что прогноз банка по прибыли на 2026 год составляет 600–650 млрд рублей. Рост на 20-30% к 2025 году (502 млрд руб.)

Основным источником прибыли должен стать как раз чистый процентный доход, в результате роста чистой процентной маржи до 3+% к концу года. В начале года чистая процентная маржа уже достигла 2,5%, это рекордное значение за последние 2 года.

Основной фактор роста процентной маржи — опережающее снижение стоимости фондирования относительно кредитов (ставки по депозитам снижаются быстрее чем по кредитам). ВТБ был в списке самых пострадавших от роста стоимости фондирования в 2025 году, теперь темпы роста его чистого процентного дохода — одни из самых высоких в секторе.

Банк продолжает стратегию, которую обозначил менеджмент — корпоративное кредитование растет, розничное снижается.

Портфель корпоративных кредитов вырос за год на 9,5% до 17,7 трлн руб., портфель кредитов физ. лицам снизился на -6,5% до 7,2 трлн руб. С начала года общий портфель вырос на +1,7% до 24,9 трлн руб. (+3% юр. лица, -1,3% физ. лица). Портфель сектора снизился с начала года на 0,2% до 136,2 трлн руб. (физ. лица +0,7% до 38,9 трлн руб., корпкредиты -0,4% до 96,2 трлн руб.). Доля рынка у ВТБ не снизилась с начала года. Год к году по сектору +8,4% общий портфель, розница +4,4%, корпкредиты +9,7%.

Меры, которые должны были повысить достаточность капитала к 1 апреля, пока не реализованы. Обещали продать часть розничного портфеля, а также переучесть инвестиции в ПО, что должно дать около 100 млрд рублей капитала. Достаточность капитала на 1 марта была ниже норматива, который начинает действовать с 1 апреля в 10%.

Качество портфеля тяжело комментировать — эту информацию нормально раскрывают в квартальных отчетах (в конце апреля обычно выходит отчет за 1 квартал). Там же, видимо, увидим результаты продажи розничного портфеля и пересчет расходов на ПО в капитале (план 10,3% Н20.0 на конец 1 квартала).

Прогнозы

Относительно обзора прогноз без изменений.

Обсуждение с ЦБ дивидендов должно завершиться до 15 апреля. Менеджмент сохраняет приверженность выплате 50% прибыли, но ЦБ говорит, что надо платить меньше (сколько конкретно неизвестно). Я закладываю 35% от прибыли и дивиденд в 13,6 руб. (16,4% доходность).

Целевая цена 150 руб. (+81% к текущим), рейтинг 4 (без изменений).

Выводы

Отчет нейтральный, несмотря на снижение прибыли год к году. Снижение связано с меньшим размером прочих доходов.

Основные банковские доходы и прибыль рекордные за последние 2 года за счет восстановления чистой процентной маржи. Чистый процентный доход год к году вырос в 4 раза.

Банк планирует нарастить прибыль до 600-650 млрд руб. в 2026 году (+20-30% год к году). Пока такой прогноз выглядит реалистичным.

Дискуссия с ЦБ по дивидендам за 2025 год должна завершиться до 15 апреля. Менеджмент хочет платить 50%, какой процент от прибыли на дивиденды будет в итоге — неизвестно. Я склоняюсь к 35%, что может дать 13,6 руб. (16,4% доходность). По нижней границе политики в 25% от прибыли — это 9,7 руб. (11,7% доходность).

Целевая цена 150 руб. +81% к текущим. Это если маржа расширится, капитал восстановится, а дивиденд в итоге дойдет до стабильных 50% от чистой прибыли без размытий. Такой сценарий пока просматривается, поэтому рейтинг 4.